第四季度宏观政策展望五中全会勾勒新未来圆叶杜鹃齿片毛蕨芭蕉科光滑水筛秋樱

第四季度宏观政策展望 五中全会勾勒新未来

正在举行的十八届五中全会，将在国企、财税、金融、司法、民生、党建等领域，集中推出一批力度大、措施实、接地气的改革方案。其中，《关于深化国有企业改革指导意见》将进一步落地，国企领域将推进混合所有制、员工持股、国资委职责等方面改革；财税领域将改进预算管理制度，完善税收制度和调整中央和地方政府间财政关系，建立事权和支出相适应的制度；金融领域将推进汇率、利率以及金融机构改革，建立健全市场信用体系及多层次金融体系，增强金融业服务实体经济的能力和水平；在应对人口老龄化方面，生育政策调整受到广泛期待；此外，五中全会还将关注转变经济发展方式、优化产业结构、实施创新驱动战略、加快农业现代化、区域协调发展、生态文明建设、民生问题等多方面改革领域。从长远来看，中国经济的改革空间仍然巨大，深化和落实改革仍是中国经济走出底部的关键所在，在中国经济告别7时代的背景下，十八届五中全会必将勾勒出中国经济的新未来。

从中国宏观经济形势看，三季度中国经济增速跌破7%，工业、投资加速下滑，出口持续负增长，通缩压力有所上升。但经济探底加速的过程，也是结构调整加速的过程。

今年第三季度中国GDP增速破7，但经济表现不乏亮点。当季GDP同比增长6.9%，工业9月同比5.7%、投资9月同比6.8%加速下滑，出口持续负增长9月同比-3.7%，通缩压力加大三季度平减指数同比-0.66%，9月CPI同比1.6%，PPI连续43个月负增长。但经济加速探底的过程也是结构调整加速的过程，经济表现不乏亮点。一是消费9月同比10.血红小檗9%起到了经济增长稳定器的作用。这与居民收入快于GDP增长、就业稳定及城乡收入差距缩小等因素有着密切关系；二是服务业三季度同比8.6%表现抢眼。不仅金融业增长16.1%未出现预期中的增速下滑，其他服务业包含科研咨询、文化娱乐、医疗养老、教育等产业，增长9.5%更是接过了稳增长的接力棒；三是金融业对实体经济支持力度加大。货币政策逐步转向“稳健偏松”M2同比13.1%，贷款与社融稳健增长，民新企业融资情况指数10月为42%开始回升；四是人民币汇率在前期贬值压力下逐步稳定，资本流出规模有望收窄。

民新指数已预示中国经济有望于今年四季度见底企稳，宏观调控将着重从供给、需求两端强化“中西医结合，标本兼治”，“改革开放创新+财政货币政策”共同发力，预计四季度GDP同比增长6.9%，全年增长6.9%。从中长期研判，中国经济发展空间仍然巨大，“深化和落实改革开放”、“加快向创新驱动转型”必将成为推动中国经济尽快实现国际竞争力及质量效益显著提升、经济结构不断优化、生态民生持续改善的“新增长”、“新发展”之关键。

当前，全球经济整体复苏动能减弱。美国经济在前期强劲复苏基础上增长动能有所减弱，年内加息的可能性进一步下降；欧洲经济温和复苏，但基础仍不牢固；日本经济面临下行风险，安倍推出的“新三支箭”能否奏效尚需观察。新兴市场在美国加息预期和中国需求下降两大因素影响下，面临经济减速、滞胀和资本流出压力。

第四季度美国经济复苏前景难有大幅改善，年内加息预期较小。由于全球经济整体复苏进程放缓，美元指数持续高位已对美国制造业产生较大冲击，加上四季度两党又将面临上调公共债务上限谈判，政府支出也有下降压力，因此四季度美国经济回归二季度强劲复苏的可能性较小。如果四季度美国就业市场不出现强劲反弹，美联储12月份加息的可能性将显著下降，首次加息或将延后至2016年。

欧洲温和复苏，但基础仍不牢固，QE扩大预期升温。9月份欧元区CPI同比下降0.1%，继今年3月以来再次出现负增长，环比则增长0.2%。核心CPI同比增长0.9%，仍远低于2.0%的目标；环比增长0.5%，连续两个月加快。就业形势逐步恢复，目前除法国外，各主要国家失业率均出现回落，但危机国家仍保持高位。由于通胀不达标、经济增长预期下降、新兴市场经济减速等因素叠加，欧洲央行正在考虑扩大资产购买规模，或者将QE延长到2017年，以防止欧洲经济再次陷入衰退。尽管三季度欧元区维持温和复苏，但受全球需求增长回落、欧元短期走强伤及出口、希腊债务危机反复以及近期难民大批拥入等因素影响，经济复苏基础仍不牢固。预计四季度欧元区仍将保持小幅增长，难民问题及德国大众汽车作弊事件或对经济增长产生小幅负面影响。

日本经济走出低迷仍困难重重。第三届安倍新改组内阁于10月7日召开首次内阁会议，提出实现战后最高的“600万亿日元约合32万亿元人民币GDP”的新目标。与“旧三支箭”通过日元贬值和大规模放松货币政策相比，“新三支箭”更致力于从社会层面出发改善影响日本长期增长的结构问题特别是人口问题，但目前来使用塑料给水管时其节能效果可达50%看安倍要实现宏伟目标仍需跨越三道坎。一是巨大的财政压力。若日本政府迫于通缩压力再次扩大QE规模，将使其财政压力雪上加霜，近期标普将日本主权信用评级从AA-下调至A+，已使日本国债面临巨大抛售压力；二是外部环境承压。在外部尤其是中国经济放缓压力下，日本要实现经济复苏困难重重；三是结构性改革能否见效问题。从国际经验看长期的“低生育陷阱”很难摆脱，而制造业竞争优势重建也需要时间。

受需求回落与资本流出困扰，新兴市场国家增长普遍回落。在美联储加息预期下，巴西、俄罗斯等经济基础较为脆弱、依赖资源出口型的新兴经济体更易受到国际资本流动冲击。

展望第四季度，中国货币政策将继续保持“稳健偏松”的实际执行力度，而财政政策也将发力。而更值得期待的是改革红利如何释放。最新公布的10月份民新指数显示四季度经济正在见底企稳，其中制造业与非制造业PMI均环比回升，尤其是分项指标中融资绿花苹婆情况指数也首次回升，表明本轮经济复苏最困难的群体——作为 “金字塔”底层的众多中小微企业有望逐步恢复活力。

在通胀回落和美联储延迟加息的背景下，货币政策仍有一定腾挪空间。一是随着三季度GDP增速破7，实体经济对于“稳增长”的政策需求仍然强烈，从最新金融数据来看，贷款需求已经有所回暖，货币政策向下传导机制正在疏通；二是人民币汇率趋稳，四季度资本流出压力有望下降，为央行货币政策提供了更大的独立性；三是9月CPI回落，未来的上涨预期也在下降，三季度GDP平减指数同比下降也为降息再次腾挪出空间；四是美联储9月已推迟加息，12月加息预期也在下降。

在这种情况下，预计货币政策仍将在稳健的基调下，将实际执行效果维持在“稳健偏松”，具体表现在将少毛牛膝M2增速维持在13%左右。同时央行将根据外汇占款的变化情况采用降准、逆回购、MLF、再贷款等多种措施，维持流动性稳定。降息可能与利率市场化的“最后一并且产能不断向中国转移公里”同时推出，预计最快将在年内完成，但时点上仍需考虑资本市场、汇率、通胀走势等多种因素，也不排除延至明年初。在汇率方面，目前已对商业银行代客远期售汇收取风险保证金，加强个人购汇分拆交易监测力度，并限制跨境银行卡大额提现，预计未来监管层将继续加强资本流动的管控，同时择机扩大人民币汇率的浮动区间。

金融改革仍将加速推进。近期监管层已经出台了一些措施，一是修改商业银行流动性风险管理办法，删除存贷比指标；二是进一步推进人民币国际化，包括启动人民币跨境支付系统CIPS，并拓宽境外央行进入中国银行间外汇市场的渠道；三是扩大自贸区金融开放，包括进一步便利跨境双向人民币资金池业务，支持自贸区跨境同业存单发行等；四是推广信贷资产质押再贷款试点，多元化流动性管理工具，并引导贷款投向。预计未来的重点还是在于“疏通货币政策向实体经济的传导渠道、提高金融运行效率和服务实体经济的能力”。

未来一段时间财政政策存在较大的可操作空间，从数据看三季度财政政策已开始发力。三季度全国公共财政支出明显加速，其中9月份，全国一般公共预算支出17799亿元，同比增长26.9%，对应连续两个月财政存款下降，显示财政政策已开始发力。从政策层面来看，近期发改委也加快了重大基建项目的批复。

未来积极的财政政策将继续发挥“稳增长”的重要作用。一是从统筹资金推动重大建设项目、加大降税清费力度、加快增设口岸免税店、发挥好各类投资引导基金作用等方面实施更有力度的财政政策；二是从完善法律制度和政策扶持体系、规范推进PPP项目实施、强化契约意识和风险理念等方面加快推广PPP模式；三是从完善地方债券市场的发行定价机制、对地方债实行限额管理、推动地方融资平台转型改制等方面进一步规范地方政府债务管理；四是从深化预算管理制度改革、加快税制改革、推进财政体制改革等方面深入推进财税体制等改革。

扩大开放方面，由美国主导的跨太平洋伙伴关系协定TPP已达成基本协议，对中国加快扩大开放形成倒逼。TPP代表着更高标准的商贸规则，也代表着经济合作的主流方向。这同中国全面深化改革，加快开放的方向一致，从而会从外部对改革施加压力。目前我国已经与8个TPP成员国签订FTA，并在加快推进“一带引发各种疾病一路”建设，一定程度上可对冲TPP的不利影响。此外，我国设立和推广上海等自贸试验区本身就是对更高水平开放的压力测试，也是向新贸易投资标准的靠拢。预计未来中国扩大开放进程势必会提速，如推进亚太自贸区建设，加快RCEP、中欧自贸区、中美BIT等多边、双边自贸协议谈判进程，并加快上海、福建、广东、天津等自贸区建设，推进“一带一路”战略，始终把握中国改革开放的主动权、主导权，为经济增长带来新的红利。

创新方面，中国经济在“新常态”下，将逐步形成以创新驱动为主要动力的“新增长”模式。三季度国务院同意建立大众创业、万众创新部际联席会制度，将在更大范围、更高层次、更深程度上推进大众创业、万众创新，促进经济持续健康发展。未来，以大众创业尖叶柯、万众创新为基础的创新驱动“新增长”模式将使各种要素更加公平、自由、快捷地进行有效配置。结合实施“互联+”行动计划和“中国制造2025”，将把一批新兴产业培育成主导产业，促进移动互联、云计算、大数据、物联等与现代制造业融合，形成新的增长“爆发点”，从而推动经济保持中高速增长。

来源：华夏时报

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